一、前言：镍矿从2013年大幅过剩转化为2014年小幅过剩4万吨。2014年伦镍均价约1万6,500美元，镍价总体先抑后扬，预期全球2015下半年不锈钢价将呈缓慢上涨趋势。

   二、2014年不锈钢产业回顾：2014年第三季以来，全球主要经济体复甦力道缓慢，导致美国延缓缩减量化宽松政策，加上新兴市场成长受到欧债危机影响，且因中国景气降温经济数据表现未如预期等，导致与不锈钢相关联产业如家电、汽车、轨道交通、营建等领域需求低迷，然全球不锈钢粗钢产量仍持续增加，直接造成不锈钢产业供需严重失衡之现象。2014年全年不锈钢冷轧价格在2,100至3,100美元/吨区间震荡，预估2015年上半年不锈钢价将继续低位运行。

   1、预估2015年国际镍价上涨空间不大：受全球经济不景气及中国大陆采用RKEF工艺法生产镍铁，助长镍铁产能与产量过剩之状况，产生抑制镍价之作用，并有中国大陆厂商研发使用红土镍矿，直接冶炼不锈钢并生产出钢胚之先进流程，其成本比纯镍炼制低20％～30％，更因此压缩纯镍之需求，导致LME镍库存量节节上升，且镍价持续探底。预估2015年国际镍价并无大幅上涨空间，2015年平均镍价约为14,900至18,500 USD/吨左右。摩根士丹利甚至预期今年LME期镍均价将达到19,350美元/吨，较去年均价上涨14％。 

   2、汇率影响金属价格走势：目前欧元区债务危机仍未能彻底解决，从欧元兑美元汇率走势持续下跌，从中长期看金属价格与美元走势负相关性依然明显。美元继续上涨会对金属价格形成一定压力，如果上涨的主要推动力是来自于美国经济状况改善，则对价格的负面影响会被经济增长的正面影响所消化，不会对价格形成太大压力；但由于美国、欧洲和日本等国经济状况复甦缓慢，日本央行推行货币宽松政策，将出于规避风险的需求而推动美元上涨，双重负面因素叠加会对金属市场形成较大压力，导致金属价格不容易出现大幅度反弹。 

   3、全球前景仍然不明：促成全球镍市场过剩的核心因素在供应端；2008年中国镍生铁贡献金属量尚不足10万吨，2010年增加至15万吨以上，2011年29万吨以上，2012年35万吨以上，2013年达到45万吨左右。与镍生铁产量增加同步进行的是冶炼工艺的提升导致成本下降。传统的高炉镍生铁被电炉替代，而利用回转窑工艺的电炉逐步占据主导地位，回转窑工艺大幅拉低了镍生铁的生产成本。中国镍生铁所需镍原料几乎全部来自于进口红土镍矿，在全球镍供应格局中充当着边际生产者的角色，镍生铁产量大幅增加导致供应增加的同时，其成本的下降也明显拉低了镍价底线。 

   4、美国FED缩减QE难对镍价形成持续压制供需结构决定中长期镍价走势。但作为全球镍价基准的LME镍价格受资金流动性及其预期影响较大，这里主要指美元流动性，而2014年美元流动性的关键在美联储货币政策变动上。我们认为2015年美联储货币政策仍将维持整体宽松的基调，加息速度不会太快，今年上半年的可能性不大。由于经济复甦态势尚不够强劲，且中长期通胀预期稳定，2015年下半年才有可能看到美联储首次加息。美元流动性减少及其预期，将令大宗商品价格承压。但流动性不是镍价的决定性因素，且当前镍价已跌至生产成本附近，不存在明显的泡沫，我们认为美联储缩减QE对镍价的影响，将仅仅体现在中短期市场情绪上。 

   三、2015年展望：受到市场需求不强，2月LME镍价无法如市场原先预期止跌缓步走扬，反而受到国际及中国大陆经济发展滑落而再度破底，影响投资人信心，也让不锈钢市场乌云密布镍矿主产区的季节性减产，供给缺口引发库存下滑，成为镍价预期上涨的重要推动力。菲律宾中低镍矿主产区在2014年10月进入雨季直到2015年年4月份，期间菲律宾红土镍矿产量将出现确定性的大幅下滑，因此红土镍矿的供应将进一步收缩。业者预计，2014年10月至2015年4月，中国大陆每月从菲律宾进口镍矿约250万吨；全国镍铁厂每月消耗450万吨镍矿，供需缺口约200万吨。目前中国大陆五大港口镍矿库存1,527万吨，到2015年4月港口库存将仅剩181万吨，将处于高度紧张状态。在菲律宾进入雨季后，镍铁生产商、不锈钢厂的库存都处于低位。随着国内镍产业链库存的逐渐减少，未来一、两年内镍供求紧张的格局将逐渐显露出来。 

   2015下半年随着中国镍生铁产量下降及红土镍矿库存的耗尽，加上欧洲钢厂需求上升，与季节性天气令菲律宾的镍出口放缓，加剧短缺局面，预计2015年下半年不锈钢价将和缓上涨。整体而言，预测2015年下半年镍价与不锈钢价将温和上涨且全年供需将保持大致平衡的状态。