9月18日结束的议息会议上，美联储并未如市场主流所预期的那样开始退出QE3，让世界吃了一惊。不管联储以什么样的理由做出了暂缓退出QE3的决策，美国的货币政策都因此而变得更加宽松，但也更加不确定。尽管紧随其后，美联储一高官表示，如果经济数据好转，这家美国央行最早可能从10月份开始缩减资产购买规模。但QE3这根紧紧捏在美联储手中的金融指挥棒，依然保持着欲退不退的姿态，未来它依然会对全球投资者带来重大的影响。

    显然，联储缩减及结束QE3的门槛比市场之前想象的更高，这意味着联储维持宽松货币政策的时间会比市场之前想的更长。这就是在预期意义上的货币政策放松。但另一方面，联储对其所营造的QE3退出预期的“自我否定”，也会让市场对美国货币政策走向感到更加疑惑。可以预见，QE3退出预期对宏观数据的敏感性将会加大，从而呈现出更加波动的局面。

    世界各地的投资者都对美联储暂缓退出QE3的决定做出了热情反应，令各类风险资产价格走高。而包括印尼、印度在内的许多新兴市场经济体，由于之前曾在QE3退出预期带来的资本外流中遭受重创，这次反应最为积极。

 

    在世界各个主要金融市场都随联储政策而动的时候，中国是个唯一的例外。9月18日美联储的声明发布于当日中国大陆市场收市之后。而从9月19日开始，中国国内又进入了中秋节假期，金融市场今日才重新开始运行。因此，中国大陆的资本市场尚未有机会对联储的最新决策做出反应。

    至少在短期，QE3退出暂缓会给国内投资者情绪带来正面支持。进入今年三季度，国内实体经济已经在稳增长政策的推动下明显复苏（经济增长在7、8两月连续超预期加速）。但同时，国内股票市场对实体经济复苏的反应却相当有限。其中一个很重要的原因是QE3退出预期压制了投资者情绪。显然，移开投资者心中这块大石将会明显利好市场情绪。因此，在全球各国金融市场涨声一片的背景下，中国应该不会逆势而动。

    从经济基本面来看，联储暂缓退出QE3对中国经济也是个利好。一方面，联储此次的决策降低了美国经济短期内重回衰退的可能。这方面QE2的退出经验可做参考。从2010年11月到2011年6月，是美联储实施第二轮量化宽松（QE2）的时间。在2011年一季度，美国经济在QE2的推动之下也明显复苏，并让市场憧憬2011年的“复苏之夏”。但从2011年4月美联储宣布退出QE2开始，情况急转直下，“复苏之夏”的期待最后演变成了“二次探底”的现实。很难说QE3的退出不会重蹈这一覆辙。因此，QE3退出暂缓让我们可以对美国经济的复苏更有信心一些，并对中国外需的恢复抱有更多期待。

    另一方面，QE3退出的暂缓也会降低中国资本外流的压力。今年5月QE3退出预期开始升温之时，曾引发了全球资本从新兴市场国家向美国的回流。中国6月的“钱荒”也与其有直接关系。相应的，QE3退出延缓应该会减缓中国资本外流的压力，甚至令资本重新流入，从资金面渠道利好国内经济复苏。但也需要注意到，与印度、印尼这些有大量贸易逆差的新兴市场经济体不同，中国因为有大量贸易顺差和外汇储备，因而不存在因为资本流出而发生国际收支危机的可能性。这既让中国受到的QE3退出的冲击较小，也让QE3暂缓退出对经济的正面效应不如印度印尼那些国家那么大。

    在情绪和基本面的利好之外，QE3退出暂缓带来的风险点也值得国内投资者关注。对中国来说，QE退出不可怕，真正可怕的是QE的超预期退出。回头来看，今年QE3退出预期给中国带来的资本外流，最多也就是6月的一个月3000亿人民币，从量上来看并不大。但它之所以能造成“6月钱荒”这么大的冲击，主要是因为它出乎了预料。当时，面对这种突如其来的预期外冲击，我们国内的应对相对滞后，从而令国内金融市场资金面急剧收紧。

    现在虽然QE3的退出暂时延缓，但其退出的不确定性已明显上升。美联储何时开始退出已变得更加难以捉摸，市场中QE退出预期的变化也更加难以把握。如果未来QE3退出预期再一次超预期快速升温，仍然有可能给国内金融市场带来巨大冲击。所以，从消解不确定性，降低风险的角度来看，目前的状况其实还不如QE3现在就开始退出。

    站在国内投资者的角度来看，此次美联储暂缓QE3退出的决策应该是个正面消息。它在短期内会对市场情绪形成明显支持，并逐步通过贸易及资本流动的渠道利好国内实体经济基本面。不过，美联储货币政策不确定性的增加会加大国内市场面临的风险，也值得投资者关注。